核心要点
鉴于法国面临财政与政治双重风险，投资者大幅推高法国国债收益率。 2027 年预算博弈与总统大选，将成为检验法国能否稳住公共财政的关键。 法国基准 10 年期国债收益率上周五创下 2008 年以来新高。
2026 年 7 月 10 日巴黎热浪天气下，一名游客撑伞躲避烈日。
法国公共财政持续恶化叠加政治僵局，正引发债券投资者越来越大的担忧。新一轮艰难的预算大战即将打响，法国政府借贷成本已逼近金融危机时期水平。
作为欧盟第二大经济体，法国近年来深陷政治动荡，财政压力持续攀升。该国屡次违反欧盟委员会设定的赤字与债务上限规则。多届政府尝试推行改革、削减开支、加税来扭转局面，但均以失败告终，内阁接连垮台。
法国正处于欧盟过度赤字程序约束之下。欧盟理事会要求法国在 2029 年前完成财政纠偏，但法国距离目标仍路途遥远。
欧盟条约设定参考标准：政府财政赤字不得超过国内生产总值（GDP）的 3%，政府债务不得超过 GDP 的 60%。去年，法国财政赤字达到 GDP 的 5.1%，债务占 GDP 比重突破 115%。
国际货币基金组织（IMF）7 月预测：2026 年法国政府总债务将升至 GDP 的 118.5% 左右，2027 年将突破 120%，并且到 2030 年都将维持在该水平之上。
与此同时，法国经济增长乏力：今年第一季度环比萎缩 0.2%，第二季度经济陷入停滞。
政局动荡给法国债券市场带来巨大压力。过去一年法国国债收益率大幅走高，美伊冲突进一步抬升全球借贷成本，法国也因此成为七国集团（G7）中政府借贷成本最高的国家之一。
上周法国 10 年期国债收益率突破 4.13%，创下 2008 年以来最高水平；上周五收益率仍维持在 4.1% 附近。债券收益率与债券价格呈反向变动关系。
法国 10 年期国债实时报价 欧洲中部时间上午 10：53，收益率：4.1354%，上涨 0.0182
法国国民议会内部意识形态严重分裂，不信任投票频发、政府接连倒台，国家预算反复陷入僵局。
法国需要在 10 月初向议会提交 2027 年预算草案。去年的预算谈判陷入僵局，经过数月拖延，总理塞巴斯蒂安・勒科尔尼动用特殊权力，强行推动预算法案在议会通过。
勒科尔尼 2025 年就任总理，成为两年内法国第五位总理。他履职仅 27 天便宣布辞职，称各方政治分歧严重，难以制定可行的政府施政纲领；辞职数日后，马克龙再度任命其出任总理。
另一个打压法国债市的不确定性来自 2027 年总统大选，目前极右翼候选人玛丽娜・勒庞呼声最高，有望接替埃马纽埃尔・马克龙。
债务问题的 “典型样本”
资产管理公司 Ninety One 多资产收益主管约翰・斯托福德在电话会议上对 表示：新冠疫情、各类战争与接连不断的能源危机过后，赤字膨胀、增长放缓已是全球性难题，但法国问题格外突出。
“这不单单是法国一国的问题，但可以说，在很多方面法国就是这类风险的典型代表。问题并非法国独有，但法国的公共财政一直在朝着恶化的方向发展。”
他提出，发达经济体普遍面临一大难题：必须找到办法平衡财政收支，让债务走向可持续轨道。斯托福德补充，如果做不到这一点，未来某个时刻很可能爆发 “债券市场反抗”（投资者集体抛售国债）。
谈及法国，他表示：“我理解市场担忧的缘由，目前很难看到一个圆满的结局。”
斯托福德称，法国国债（OAT）市场最大的变数，就是明年的总统大选。
在周四的候选人辩论中，勒庞表态：政府 “必须大刀阔斧削减开支”，同时坦言自己对法国债务走势深感忧虑。
2026 年 8 月 27 日，国民联盟总统候选人玛丽娜・勒庞现身巴黎。
但斯托福德告诉 ，市场对勒庞是否真正愿意大力整顿公共财政持怀疑态度。
“明年 5 月之后，政权或者政策重心显然有可能发生变化，但市场怀疑各方是否真正愿意推行力度足够的财政紧缩。所以，危机或许正在酝酿，只是未必会在当下爆发。”
改善迹象寥寥
法国外贸银行（Natixis CIB）利率策略师泰奥菲尔・勒格朗认为，法国国债已经处于 “承压预警状态”。
“阻碍局势好转的，不只是国内政治，还有整体宏观大环境。市场并不指望法国 2027 年就能把赤字压到 3% 以内，但市场期待看到 2027 年预算能够给出可信的中期路径，证明公共债务有望企稳。而实现这条路径的难度正越来越大。战争带来的外部环境、长期利率走高已经让财政处境雪上加霜，今年夏季热浪与山火又增添一层不确定性。”
勒格朗还提到，随着预算辩论与大选政治因素深度交织，2026 年最后几个月至 2027 年第一季度，法国国债最有可能再度出现剧烈波动。
“即便如此，我们认为不会重演 2024‑2025 年那样的冲击行情。法国国债估值已经明显承压：我们的公允价值模型测算，不计入政治风险溢价，法国 10 年期国债相对价值已经低估约 15 个基点；如果预算顺利通过，年底法德 10 年期国债利差（OAT‑Bund）大约在 75 个基点；若预算无法通过、法国启用特别预算法案，利差或将达到 80 个基点。”
Insight Investment 投资专家主管埃普丽尔・拉鲁斯表示：尽管关于法国经济的负面报道越来越多，但 “几乎看不到法国准备推行债务形势所必需的财政调整举措。”
“增长预期不断下调，债务持续攀升，国债收益率回到金融危机以来高位。但出于政治原因，大规模削减开支举步维艰。养老金改革实际上搁置至 2027 大选之后，议会派系高度碎片化，政府优先考虑维持政局稳定，而非解决深层财政痼疾。”
她指出，留给投资者的核心疑问是：在市场压力进一步加剧前，政策制定者能否拿出政治决心，把公共财政拉回可持续轨道。
“如今法国国债交易价格比意大利国债还要便宜，放在过去是难以想象的；但如果负面情景兑现，法国国债价格还会进一步走弱。”
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责任编辑：郭明煜
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