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大地期货研究院
主要观点
核心观点：区间震荡
外盘表现强势，利多风险仍在发酵。
印度政府允许100万吨进口糖后，其国内糖价进一步大涨，但和原糖盘面联动性减弱。近期在厄尔尼诺减产预期下，各机构继续下调全球估产，外盘仍有继续定价气候利多的可能。
国内延续弱现实格局，第二批许可发放强化过剩格局，本周产区洪灾引发利多担忧，但盘面脱敏未出现明显反应。估值角度近期进口成本支撑大幅抬升，短期向下缺乏盈亏比，向上受外盘主导较为被动，建议观望为主或震荡思路短线操作。
国内供需格局：中性偏空上周第二批进口许可发放，本周广西洪灾形成利多扰动，但目前预计仍难逆转国内平衡。
国外供需格局：中性偏多
受厄尔尼诺预期影响，机构继续下调全球估产，增强下榨季紧缺预期。
巴西8月低降雨有利于压榨，目前糖醇价差仍然较大，有利于刺激制糖比提升；
印度国内供应紧张，政府批准零关税进口食糖100万吨后印度现货糖价进一步大涨，近一周出现回落；
泰国也存在干旱担忧，欧洲干旱引发的减产预期继续维持；
估值上，乙醇现货折糖价反弹至13美分/磅附近，糖醇价差约4.5美分/磅；印度糖出口仍无利润。
原糖价差：中性偏空原白价差回落，巴西升贴水维持弱势，目前伦白糖12-美原糖10合约原白价差约128美元/吨。
进口利润：中性偏多
原糖表现仍然偏强，内外进一步倒挂，巴西糖配额外进口成本目前已大幅上移至5900元附近。
截至8月26日，配额外进口利润（盘面）-487元/吨，配额内进口利润（销区）835元/吨，配额外进口利润（销区）-406元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约4577元/吨，配额外约5818元/吨。
01、巴西压榨高峰期维持卖压 糖醇价差仍然较大
巴西圣保罗8月降雨较少，有利于压榨
大地期货研究院
7月巴西压榨进度恢复
天气转好后7-8月巴西压榨进度恢复，目前仍处于压榨高峰期阶段，卖压持续。
截至2026年7月下半月，农业部口径全巴西累计甘蔗产量3.17亿吨，同比+2%；产糖1698万吨，同比-12%；双周糖产302万吨，同比-18%；食糖总库存568万吨，同比-70万吨；乙醇库存同比+129万立方米。截至2026年6月，Unica口径巴西中南部累计制糖比41.83%，较同期-8.52个百分点，单月制糖比44.5%，较同期-7.84个百分点。
乙醇价格继续反弹，糖醇价差仍然较大
近一周巴西乙醇价格继续反弹，底部重心继续上移，但糖醇价差仍然较大，约4美分左右，预计会对制糖比形成明显刺激。
2026年8月26日，巴西乙醇折糖价+Cbio反弹至13美分/磅附近，糖醇价差4-4.5美分/磅。
截至8月22日，巴西醇油比0.5997，乙醇销售性价比更高。
巴西乙醇数据
巴西出口需求仍然偏弱，继续压制升贴水
2026年7月巴西食糖出口298万吨，同比-60万吨，7月出口仍低于前两年水平。
2026年8月前3周巴西食糖出口169万吨，较7月同期+8万吨。
路透Cepea大地期货研究院
02、印度利多仍存风险
印度降雨分化，马邦卡邦近期表现偏干
印度气象局大地期货研究院
泰国近期降雨较正常
大地期货研究院
印度现货进一步大涨，利多风险继续兑现
8月20日印度政府批准以零关税进口100万吨糖，在供应增加预期下印度国内糖价短暂企稳，随后再次大幅上涨，近一周自高点逐渐回落。
受厄尔尼诺预期影响，机构对印泰下榨季估产都有所下调。
截至2026年8月26日，印度白糖出口平价约630美元/吨，无出口利润。
泰国7月食糖出口环比-55万吨，同比-13万吨。
泰国海关Chinimandi大地期货研究院
原白价差出现回落
Wind泛糖科技大地期货研究院
03、国内产区再次遭遇洪水冲击 内外倒挂郑糖交易仍然被动
许可发放+广西洪灾
上周发放第二批许可，本周广西再次遭遇洪水灾害，多空扰动下盘面偏震荡运行。
2026年7月我国食糖进口47万吨，同比-28万吨；25/26榨季累计进口336万吨，同比+10万吨。
2026年7月我国总计进口糖浆预拌粉7万吨，同比-9万吨，折糖约5万吨；
25/26榨季累计进口99万吨，同比-59万吨；累计净进口30万吨，同比-37万吨。
商务部数据显示，预估8月配额外巴西原糖到港量仍有10万吨以上量级。
商务部大地期货研究院
原糖继续上涨，内外进一步倒挂
原糖进一步上涨至约18美分，目前配额外进口成本已抬升至5900元附近。
截至8月26日，配额外进口利润（盘面）-487元/吨，配额内进口利润（销区）835元/吨，配额外进口利润（销区）-406元/吨。
目前配额内巴西糖进口成本约4577元/吨，配额外约5818元/吨。
Wind沐甜科技中国海关大地期货研究院
近期现货基差偏弱，原糖3-5月差走强
Wind大地期货研究院
年度平衡表：配额外138万吨版本
04、价差结构
外盘表现仍然强势
CFTC持仓
赵晨雨
从业资格证号：F03113155
投资咨询证号：Z0019678
研究联系方式：zhaocy@ddqh.com
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